半场衡整体年A乐观股下格更今谨慎 风券商趋均

　　原标题：券商展望今年A股下半场

　　整体谨慎乐观 风格更趋均衡

　　中信证券、券商趋均华泰证券、今年东方证券等多家券商近日纷纷召开中期策略会并发布中期策略报告。股观风格更中国证券报记者近日梳理发现，下半多家券商人士表示，场整中国经济韧性十足，体谨将保持总体平稳、慎乐稳中向好发展态势。券商趋均具体到A股市场，今年多家券商对下半年整体谨慎乐观，股观风格更流动性边际改善有望主导A股市场估值重塑，下半市场风格更均衡，场整大消费、体谨科技等板块值得关注。慎乐

　　经济稳中向好

　　上海证券报告认为，券商趋均2017年全年以及2018年前四个月各项经济数据显示，国民经济继续保持总体平稳、稳中向好发展态势。生产领域稳定增长，市场需求不断扩大，就业形势持续向好，消费物价温和上涨，供给侧结构性改革深入推进，新旧动能加快转换，经济运行质量效益进一步改善。当前经济稳的主基调没有改变，虽然有个别月份经济指标增速出现回落，但主要是受季节性因素影响，国民经济总体延续稳中向好态势，稳的主基调没有改变。

　　“GDP增速快速回落可能性较低，维持全年经济增速6.7%的预测，但受利率中枢高于去年同期、实体经济融资成本较高等因素影响，需求层面未来仍有下行压力。”华泰证券首席宏观研究员李超预计，全年消费增速走势前低后高，汽车消费可能将在下半年走强。制造业投资与去年持平，基建、地产均较去年回落。全球经济复苏强度及贸易环境不确定性，将对进出口形成一定干扰。

　　太平洋证券首席策略分析师周雨认为，宏观经济经长期筑底后，L型的一横已越来越明显，新的平台主要源自于新的结构：传统行业在经济中占比越来越低；第三产业腾飞；科技、创新成为未来驱动经济的引擎。在“三驾马车”中，消费成为内需主要动力。当下中国正处于复苏期确认的筑底期，PMI持续位于景气扩张区间证明经济仍在复苏，但投资仍在筑底期。去杠杆带来的基建、房地产下行压力及宏观预期不断上下修正是超额收益来源。

　　“总体来看，下半年中国经济韧性十足，挑战和机会并存。”东方证券首席策略分析师薛俊认为，从海外看，全球经济延续复苏，能为中国GDP增长提供稳定外部环境；从国内看，在去杠杆、紧信用大环境中，基建、净出口等传统增长来源虽面临压力，但消费作为稳定器，在经济增长中的占比持续提高，减税降费、刺激消费、加快财政支出进度、促进产业升级利好政策密集出台。

　　行情相对乐观

　　在下半年市场策略方面，“A股行情整体趋势向好”。国金证券报告表示，指数下半年会有一个回归过程。A股现在整体估值水平不高，当前主板、中小板、创业板PE（TTM）分别是：14.95、35.43、58.97，逐步落到中位数偏下水平。上证综指估值已回落到对应2015年2800点的水平。中小板和创业板个股分化会非常明显。A股企业盈利将是结构性增长态势。

　　“预计2018年A股盈利增速15%，安全边际高。A股基本面稳健，金融/非金融板块全年增速8.4%/21.3%，整体增速15%。”中信证券研究部首席策略师秦培景认为，今年以来，盈利预期上修和风险偏好下行导致估值收缩。盈利提供充足安全边际。

　　薛俊表示，2018年A股市场最悲观的时候正在过去，积极看多下半年。从政策方面看，扩大内需、金融开放、鼓励新经济等有望提供较好政策环境。流动性方面，在稳健中性的货币政策基调下，下半年A股仍是存量资金博弈行情。从全球股市视角出发，A股盈利能力较强，估值和风险溢价水平合理，下半年可相对乐观。

　　“2018年以来，我们判断流动性边际改善有望主导A股市场估值重塑。”李超认为，站在当前时点，政策拐点拉动资本开支上行将成为主导A股下一阶段投资逻辑核心变量。当前紧信用对企业盈利端和流动性影响显现，实体融资成本维持高位，企业资本开支可能受“压制”，拖累企业盈利能力增速。宏观层面有自上而下推动技术改造的政策要求，推动企业投资结构调整。政策层面推动实体融资成本下行，通过扩内需、释放企业资本开支将成为下一阶段边际变化最大方向。

　　看好两条主线

　　多家券商看好中小盘股投资机会。李超表示，如果说2017年市场主线是寻找确定性，那么2018年则是拥抱新经济和“独角兽”。“我们认为，今年以来关于新经济、‘独角兽’的政策是A股市场重获活力的起点，由此发生的制度性变革将产生深远影响。”

　　李超认为，下半年次新股板块将是新经济政策转向最直接受益板块。次新股将成为“独角兽”公司密度最大板块，带来不可忽视的投资机会。优质公司上市将使次新股具备新经济属性，增强资金吸引力。次新股投资是制度性主题投资分支。次新股高成长与低估值难兼得，次新股选股更应寻找潜在龙头。

　　华创证券报告表示，预计2018年市场环境对中小市值公司更为友好。重点关注内生增长具备可持续性、估值合理的细分领域龙头公司机会。

　　在板块配置方面，薛俊看好“消费”+“科技”两条确定性主线。消费板块业绩确定性强，盈利质量较高，消费依旧可延续2016年下半年以来的景气增长势头。消费中的餐饮旅游、纺织服装、食品饮料及医药板块业绩增速都处于景气上升走势，且ROE稳步提升。

　　“科技板块是2018年政策推动最为明确的一条主线。”薛俊表示，在政策鼓励基础上，市场对科技股估值容忍度会保持提升。虽然当前还难言业绩拐点，但下半年是重要的观察窗口，需持续跟踪成长股盈利质量改善情况。

（记者 徐昭 林婷婷）

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